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本期嘉宾：华夏北交所优选3个月持有混合基金经理，顾鑫峰 大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。 今天我们聊一个很多听众既好奇、又不敢轻易下手的市场——北交所。提到A股，大家张口就是主板、创业板、科创板。但北交所，一直是个很矛盾的存在：一边是“专精特新、估值洼地”；另一边，是“担心波动大、流动性小”。很多普通投资者想搞懂，但一堆专业名词挡在前面，看不懂，也不知道该不该碰。今天我们请到一位业内少有的，完整走过新三板、精选层、一路见证北交所从诞生到机构化全过程的实战基金经理，华夏北交所优选3个月持有混合基金经理，顾鑫峰。欢迎~   # 北交所，到底是一个什么样的市场？ 00:03　为什么很多人对北交所既好奇，又不敢轻易下手？ 01:49　北交所的真正定位：服务创新型中小企业的「主阵地」 02:58　6000家新三板企业层层筛选，为什么最后只有300多家来到北交所？ 04:30　北交所和科创板有什么不同？关键词是「专、精、特、新」 06:22　一个细分领域做到全国第一，也能支撑长期成长 07:36　30%涨跌幅意味着高波动，但企业本身并不等于高博弈 09:19　投资北交所，先看公司还是先看行业？ 10:43　为什么说北交所可能是几个市场里「行业最新」的之一？ 11:53　面对高波动，北交所更适合短线交易还是中长期持有？ # 真正值得赚的，不是估值波动的钱 12:18　投资收益来自两部分：盈利增长与估值波动，哪一种更可靠？ 13:00　与其赚估值的钱，不如「做时间的朋友」赚企业成长的钱 13:47　泡沫挤出之后，当前北交所估值意味着什么？ 15:46　高波动市场里，基金经理如何控制风险和回撤？ 17:19　北交所并不是单一赛道，用多行业配置来对冲波动 18:16　「守株待兔投资法」：低位埋伏，等市场热点来兑现收益 20:23　北交所选股和沪深选股，本质上是一套成长股方法论 22:11　为什么把北交所公司比作「十几岁的青少年」？ 23:04　北交所公司长大以后，一定会转板去科创板、创业板吗？ 25:47　研究北交所真正难在哪？信息少，反而更需要从零做研究 26:58　没有研报覆盖时，如何通过客户、竞争对手做「交叉验证」？ # 小公司有小公司的机会，也有小公司的坑 29:36　小公司抗风险能力弱，但也可能因为「船小好掉头」更容易转型 32:01　怎么识别真正转型，还是只是「蹭AI概念」？ 33:02　判断新业务能不能做成，先看企业过去有没有「做成事」的能力 34:35　北交所过去几年超额收益，为什么主要来自科技板块？ 35:18　AI需求没有明显放缓，回调之后还有没有下一轮机会？ 36:13　北交所快速扩容，会稀释流动性和估值吗？ 37:00　为什么好公司越多，反而越可能吸引更多资金和流动性？ 38:21　机构为什么更集中在北交所头部和腰部公司？ 40:03　高度重仓重合的市场里，超额收益从哪里来？ 40:48　做北交所投资，为什么「及时止盈」尤其重要？ 41:38　什么时候该止盈？关键还是看基本面与估值有没有明显偏离 41:47　交易规则持续优化，北交所流动性还有哪些改善空间？   本期制作嘉宾：顾鑫峰主播：章衡 惟惟惟制作人：余冬免责声明温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎

本期嘉宾： 浩哥、星辰：播客《三点下班》主播 魏威：华夏基金高级策略分析师 当ETF经济学走进真实生活，会发生什么？红火开麦日2.0发现身边的ETF经济学，成都开麦！从身边热点出发，聊趋势、聊赛道、聊投资，12场播客内容专场轮番开麦，从科技、能源、红利、港股……把市场热点聊透。 让我们一起，发现热点 → 发现赛道 → 发现ETF华夏！！！ 风险提示：本节目所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为基金或个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。本节目仅限于基金管理人与合作平台开展宣传推广之目的，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转载。基金有风险，投资须谨慎。

本期嘉宾： 泓君Jane：播客《硅谷101》主播 荣膺：华夏基金数量投资部总监、基金经理 当ETF经济学走进真实生活，会发生什么？红火开麦日2.0：发现身边的ETF经济学，让我们一起，发现热点 → 发现赛道 → 发现ETF华夏！！！ 02:10‑04:45 AI 行业的核心观测指标：ARR（经常性收入）类比移动互联网时代：当年看 GMV，如今 AI 市场重点跟踪 ARR、Token 调用量、企业订阅数据； 传导链条：下游模型 ARR 增长 → Token 消耗提升 → GPU、存储、光模块等上游硬件需求爆发； 市场现象：明明是下游模型数据变化，弹性最大、波动最剧烈的反而是半导体硬件指数（费城半导体），卖铲子的高度看挖矿人的景气度； 信号意义：市场从宏大 AI 叙事，逐步转向看可验证的财务兑现数据。 04:45‑06:50 中美 AI 模型竞争，对 A 股科创 50 的影响美国大模型出新消息，对科创 50 不是简单的利好 / 利空，分两条逻辑： 利好逻辑：AI 产业整体景气向上，带动国产产业链需求； 对比逻辑：看中美技术差距是扩大还是缩小； 基本面：科创 50 成分股分化，部分公司海外出口导向，更多是国产自主供应链，和美股 AI 是间接传导关系； 资金面：全球科技交易资金趋同，美股半导体波动会联动 A 股、韩股半导体板块。 06:50‑09:20 海外指数机制：大模型巨头上市会如何改变 ETF？背景：Anthropic 等大模型公司即将上市，纳斯达克有快速纳入大市值新股机制，标普 500 门槛更高（上市满一年、盈利等）； 美股 ETF 三大趋势：①赛道高度纯度化（DRAM、光模块、大模型垂直 ETF）；②持仓高度集中头部公司；③科技 ETF 全球化选股； 案例：长鑫科技上市后，迅速被海外全球科技 ETF 纳入，国内部分核心指数尚未纳入；普通 ETF 投资者会被动成为新 AI 巨头股东； 历史统计：大规模 IPO 新股，上市初期流通盘小，多数公司上市一年后介入体验会更好。 09:20‑12:20 半导体：周期成长的底层逻辑，存储行业案例传统半导体周期循环：下游需求爆发→涨价→扩产→供给过剩→价格下跌；扩产周期普遍 2‑3 年； 存储板块特征：标准化产品，价格弹性极大；HBM 当前寡头垄断（三星、美光、SK 海力士），利润率极高； 本轮 AI 的变量：云厂商签订 3‑5 年长协订单，把周期风险向下游转移，延缓原厂业绩暴雷； 风险点：中国厂商持续追赶，新技术迭代，未来会冲击现有寡头格局；类比煤炭供给侧改革，但半导体有持续技术迭代，不会简单复制煤炭的稳态高盈利。 12:20‑14:50 科创 50 指数结构变迁2020 年初：半导体权重约 40%，新能源 20‑30%，还有医药、高端装备，结构均衡，半导体整体利润为负； 当前现状：半导体权重约 84%，指数净利润主要由半导体贡献；驱动来自新龙头上市 + 成分股市值自然上涨； 大象股纳入规则：按自由流通市值加权，设置个股权重上限（单只≤10%，前五大≤40%）；长鑫科技未来满足条件后预计会纳入科创 50； 海外视角：韩国投资者高度关注中国科技资产，跨境配置 A 股半导体、新能源。 14:50‑18:40 AI 基建的钱从哪里来？中美资金结构差异美国早期：互联网巨头消耗自有经营现金流； 现在：现金流不足以覆盖资本开支，转向债务融资、SPV 表外融资；出现以 GPU 做资产抵押的融资模式，资金最终来自养老金、保险等全球长期资本； 风险约束：美债高利率环境，对项目投资回报率（ROI）有硬性要求，投资回报不及预期则融资难持续；还面临电力、环保政策约束。 中国资金来源：互联网云厂商投入、地方国资平台、银行科创专项贷款； 国内科创贷款保持较高增速，是芯片、数据中心项目重要资金支持。 18:40‑21:10 GPU 折旧争议，背后隐藏的产业风险技术迭代周期 GPU 硬件生命周期 2‑3 年；但当前资本市场融资中，GPU 折旧年限被拉长到 5‑6 年； 折旧假设的改变，会直接影响财报账面利润，折旧年限假设偏乐观，暗藏风险； GPU 可以降级使用：训练算力淘汰后，可降级用于推理、边缘计算，但商业价值会衰减。 21:10‑23:40 AI 资产投资现实：普通人很难直接买到纯大模型公司现状：OpenAI、Anthropic 等核心模型企业尚未上市，上市的 AI 生态圈 ETF，持仓依旧是芯片、存储、硬件上游； 指数产品客观约束：编制 ETF 通常需要足够数量成分股，纯大模型标的数量不足； 现实：普通人投资 AI，大多投资的是AI 基础设施产业链（芯片、存储、光模块、数据中心），而不是模型软件本身； 未来展望：看大模型公司上市进度，以及 SaaS、AI 应用企业供给能否扩充股票池。 23:40‑26:20 AI 时代，生成式大模型在金融投研中的边界现有量化 AI（传统算法）和生成式大模型不是一回事； 机构不会用生成式大模型直接做资产定价、投资决策；局限：高度依赖公开信息，缺少私有、非公开产业信息，关键金融场景容错率极低； 价值定位：擅长海量公开信息搜集、整理、初筛；但无法承担投资做错决策的风险后果； 本质：AI 提升效率，但不会改变金融行业底层：资本募集、风险定价、承担风险。 26:20‑28:50 现场观众问答环节Q：AI 大模型公司烧钱，怎么看泡沫？科创 50ETF 海光权重下调，是基金经理主动减仓吗？ A：科创 50ETF 是完全跟踪指数，权重变化来自股价涨跌，基金经理没有做任何减仓；指数按照自由流通市值规则运行；指数增强产品才会做主观偏离； 大模型商业模式：现阶段重点攻坚 B 端企业市场；早期互联网行业同样经历长期烧钱，盈利兑现后置；但不代表 AI 企业必然复制这个路径，需要持续验证 ARR、实际业务落地。 28:50‑30:10 总结：普通人如何被卷入全球 AI 资产定价资金链路：普通人通过股票、基金、债券、理财，资金间接流入 AI 产业； 产业链传导：很多看似无关的行业（电网设备、上游材料），终端需求都服务 AI； 对普通人的启示：相比直接博弈 AI 资产价格，学会用好 AI 工具提升自身产出，是更确定的收益 本期制作 华夏基金 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾： 小Lin说，财经内容创作者 轩伟，华夏基金首席策略分析师、投资者回报研究中心行政负责人 当ETF经济学走进真实生活，会发生什么？红火开麦日2.0发现身边的ETF经济学，成都开麦！从身边热点出发，聊趋势、聊赛道、聊投资，12场播客内容专场轮番开麦，从科技、能源、红利、港股……把市场热点聊透。 让我们一起，发现热点 → 发现赛道 → 发现ETF华夏！！！ # 大变局下，机会从哪里来？ 00:26　全球秩序、产业格局都在变化，我们正处在一个怎样的时代？ 01:04　大国博弈、秩序重塑、AI革命：影响未来投资的三个长期关键词 03:45　从国产替代到出口链，宏观变化如何转化为具体投资机会？ 06:48　科技制造、能源安全、黄金：全球秩序重塑下值得关注哪些方向？ # AI之后，哪些产业正在走向“兑现”？ 08:17　AI投资逻辑正在变化：从「技术驱动」走向「商业化驱动」 10:59　产业还在增长，科技股为什么会突然大幅回撤？ 15:20　AI是泡沫吗？真正需要关注的，是下一轮商业化突破何时出现 19:09　国产替代进入新阶段：「芯模协同」可能成为下一轮科技催化 23:07　未来三年6000亿资本开支，国产半导体哪些环节确定性更强？ 24:52　芯片、人形机器人、商业航天，三个成长赛道分别走到了哪一步？ 29:13　人形机器人的真正瓶颈，不是身体，而是「大脑」 31:58　火箭可回收之后，商业航天产业链会出现哪些新机会？ 32:38　创新药出海逻辑正在兑现，下一个关键催化是什么？ # 市场越波动，越要学会做组合 35:59　成长之外为什么还要配置黄金？理解它的长期战略价值 37:10　央行持续买金背后，是全球外储体系正在重新平衡 38:55　长期逻辑没有变，黄金短期为什么仍然会大涨大跌？ 42:03　黄金ETF还是黄金股ETF？不同工具对应不同风险偏好 43:48　今年为什么尤其难赚钱？收益资产减少，市场抱团又更加极致 44:30　与其猜下一次涨什么，不如用资产配置应对不确定性 46:55　没有好机会时，也可以不操作：空仓、债基都是组合的一部分 47:32　现场问答：AI、机器人、创新药，现在的估值还适合买入吗？ 49:42　农业行情是反转还是主题交易？猪周期的拐点可能在哪里？ 51:32　短期逆风时，更需要拉长视角，等待产业与宏观的新催化 本期制作 嘉宾：轩伟、小Lin说 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

大家好，欢迎收听《大方谈钱》，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。钱是工具，生活才是目的。又到了令人振奋的开学季。今天我们很荣幸地邀请到了中央财经大学社会与心理学院，研究经济心理学的赵娜老师，还有大三本科生丁一丹同学。两位嘉宾将和我们一起聊聊金钱观背后有哪些心理驱动因素，也探讨如何能够不靠意志力，通过简单的行为设计来帮助我们建立健康的金钱习惯。  【基金行业在行动】 当我们第一次可以自由花钱 00:53 进入大学，「可自主支配的钱」与「不断增长的欲望」同时出现 06:07 什么是「金钱人格」？不同的消费习惯又到底在满足什么？ 09:23 学过财经知识，为什么操作时仍会被情绪带走？ 14:10 经济心理学的「助推」设计，如何通过环境设计改变默认行为？ 18:11 大学生理财不应为了「暴富」，而是「学习怎样与钱相处」 管理欲望，不等于拒绝快乐 20:22 从金钱的「工具」与「药物」属性，理解消费的「治愈」与「上瘾」 23:23 通过「心理账户」提前为每一笔钱划定用途 25:33 「展示自己」与「证明自己」不同，不要替别人想象的自己买单 28:42 适当增加消费的「痛感」，可以帮助我们更好管理欲望 消费和投资都没有标准答案 32:46 财经素养不只追求收益，也要避免承受不起的后果 34:46 第一笔投资应先投向「自己」——认识个体差异 36:53 怎样的实践是学习，怎样的实践只是反复踩坑？ 43:41 能打理好基本生活，比为获得认可而透支自己更重要 46:16 「大方谈钱」的能力如何从小开始培养？   本期制作 嘉宾：赵娜、丁一丹 主播：章衡 惟惟惟 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾：高洁，首都经济贸易大学法学院副教授，北京德恒律师事务所兼职律师 大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目，如今网络诈骗套路愈发隐蔽，受骗的往往不再是特定的人群，而有可能是我们每一个普通人。骗子拿捏我们日常心理，设下陷阱，稍有疏忽就有可能会蒙受损失。本期我们特别邀请到了首都经济贸易大学法学院的副教授，北京德恒律师事务所兼职律师高洁老师，来结合真实的案例拆解骗局，分享实用的日常反诈方法，帮助大家守住钱袋子。 【基金行业在行动】 Timeline: 00:45　年轻、高知，为什么也容易被骗？ 信息能力强，不等于天然免疫诈骗 钱款一旦被转出，追索难度就会迅速上升 离开官方平台，交易保护也会随之消失 11:54　诈骗，在法律上是如何认定的？ 有交付物，并不代表一定不构成诈骗 「非法占有目的」才是关键，那怎么认定？ 代客理财与理财诈骗，法律边界在哪里？ 18:51　年轻人是如何被精准盯上的 刷单返利 虚假兼职招聘 游戏代练与账号交易 代刷学分和考试 诱饵各不相同，最终往往都是把人带向陌生链接、软件和不受保护的交易场域 32:41　理财诈骗：从「杀猪盘」到 AI 群聊 「杀猪盘」先骗取情感信任，再引导持续投入 假理财专家和荐股群，用「所有人都在赚钱」的群体假象降低戒心 「保本、稳赚不赔」是最直接的风险信号 39:01　发现被骗怎么办：先止损，再报警、多留证 先止损：挂失、冻结银行及支付账户，及时断开受控设备连接 再报警：不因损失不高而放弃报警，越早处理越可能拦截资金 多留证：固定转账凭证、聊天通话记录，方便后续调查与追索 面试、兼职或进入陌生环境前，提前向亲友留下位置、联系人和行动轨迹 43:08　把防线设在情绪失控以前 开启国家反诈中心 APP 的来电预警，提前识别和拦截可疑电话 没有境外联络需求时，可通过运营商关闭境外来电功能 日常支付卡仅放满足日常需求的资金，投资储蓄主卡尽量不绑定支付工具 骗子擅长制造「损失恐惧」等紧迫感，关键时刻停一停，多想一步 不占小便宜、不点陌生链接、不下载陌生软件、不扫陌生二维码 本期制作 嘉宾：高洁 主播：章衡 惟惟惟 制作：柯霖 免责声明 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

嘉宾：钱婧，《钱婧老师的会客厅》主播 大家好，大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。 不知道你有没有想过，我们花出去的每一笔钱，到底买到了什么？是一件物品，一份体验，还是一张社交入场券，一个对外展示的身份标签？现在的年轻人消费观差异巨大，有人追逐新款，有人极致极简；有人把炒股理财当成一种潮流，也有人在储蓄和体验之间反复拉扯。当我们不断被各种消费叙事裹挟，到底该建立怎样和金钱相处的方式？今天我们再次请到钱婧老师，和我们一起聊聊这些困惑。 【基金行业在行动】 Timeline: # 消费、身份与生活尺度01:12 对年轻人来说，消费还是是进入新圈层的门票吗？06:30生活消费与职场消费，可能要考虑的事完全不同09:17 消费不是原罪，年轻时快乐的消费体验也有复利12:50 不是鼓励消费更贵的，而是要在对比中更好体会「价值」16:25 接受人生起点不同，是处理嫉妒的成年必修课23:42喜欢不一定要拥有，审美能力其实更值得追求# 收入、投资与人生选择27:52根据收入曲线安排生活，才能不过度消费也不压抑自己32:18 年轻人收入焦虑前置的情况下，怎么更好地开始投资？35:39投资决策是一条长链，研究产业也能反过来有助于职业选择39:34「努力就有回报」这件事，在这个时代还成立吗？42:03痛苦有时不是实力配不上野心，而是所选道路容纳不了野心# 创业、渠道与时间消费43:51 做成一件事未必先花钱，也别忽视渠道的重要性47:01 成本不高的新事物，先试再判断：要么不信，要么早信51:36 做播客（或自媒体）怎么保持自己的分享欲和好奇心？58:21 年轻人最充足、也最平等的资源不是钱，而是时间！！！60:39亲自行动后，问题才会变得具体，踩雷也是一种收获 本期制作 嘉宾：钱婧 主播：章衡 惟惟惟 制作人：柯霖 免责声明 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾： 王大力 播客「大力如山」主播 刘乐洋 中国音乐学院大二在校生     大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。 最近我们的好朋友——播客「大力如山」主播王大力 ，他的身份迎来了重大的转变。人到中年成为了一个应届生，在即将到来的开学季走入校园读博士。而他研究的方向叫做“青年资产建设”，这个话题乍一听还是很吸引我们两个的，所以我们也邀请到了今年一个真正的在校大学生刘乐洋，和我们一起来探讨一下青年资产建设这个话题。   Timeline # 青年资产建设，不只是多学一点金融知识 02:31 一个「总能预测对」的骗局是怎么设计出来的？ 04:34 金融知识只是「青年资产建设」最基础的一层 05:51 越来越多年轻人更早开始接触投资，赚到钱了吗？ 11:25 完整的青年资产建设：金融知识、公平机会与投资能力 13:52 如今的年轻人为什么更想靠投资「搏一把」？ 15:46 不只为了挣钱，年轻人也在寻找参与感与身份认同   # 资产不只在账户里，也在人与人的关系中 16:56 家庭支持、阶层与同伴文化，如何影响投资行为？ 18:52 为什么青年资产建设需要纳入「金融社会工作」？ 20:41 金钱之外，年轻人还应该积累哪些资产？ 21:22 自媒体和个人品牌如何成为年轻人的个人资产？   # AI 能给知识，谁来带年轻人真正行动 26:04 AI 只能提供知识，年轻人真正缺的是场景、机会与带教 27:58 投资者教育的下一步：从扩大普及面走向深度陪伴 30:09 AI 让真实连接变得更珍贵，而不是更不重要 33:01 基金经理、AI 还是宽基指数，年轻人会怎么选？   本期制作 嘉宾：王大力 刘乐洋 主播：章衡 惟惟惟   免责声明 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾：王芳，中泰证券研究所联席所长、电子行业首席分析师 大家好，欢迎来到《大方谈钱》，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。近期存储板块的股价波动牵动着人心， AI 彻底改变了存储的需求底层逻辑，算力刚需替代了消费的波动，产业链利润加速向核心技术高端环节。我们非常荣幸的邀请到了中泰证券研究所联席所长、电子行业首席分析师王芳，来帮我们科普一下，本轮存储板块行情能走多远？哪些赛道具备长期成长的价值，以及未来最大的机遇与风险？ Timeline: 01:10-03:58 存储三大品类 & 需求结构巨变（24→26 年）存储三大核心品类：DRAM、NAND 合计各占四成市场，NOR Flash 仅 3%-5% 小众利基市场； DRAM 需求变迁 2024：手机 37%+ 笔电 11%，服务器仅 37%；消费电子主导； 2026：含 HBM 服务器需求占比超 53%，成为第一大下游；明年占比继续走高； NAND 需求变迁 2024：手机 33%、笔电 23%、服务器 24%； 2026：服务器需求接近 37%，明年有望突破 40%； 核心变化：AI 推理时代到来，不再只单一拉动 HBM，全层级存储（HBM/DRAM/SSD/HDD）同步放量。 03:58-10:50 从训练到推理：AI 如何彻底改变存储消耗逻辑23-24 年大模型训练期：核心需求仅 HBM，服务器成本集中在 GPU，存储占比极低； 25 年关键拐点：DeepSeek 带动推理浪潮，大模型增加长记忆、多模态能力； 长对话、百万 Token 文本、图文视频多模态，带来存储非线性暴涨； 存储分层逻辑（KV Cache） 热数据（短期交互）：HBM，高带宽高成本； 温数据（数天内）：普通 DRAM； 冷数据（数月存档）：SSD/NAND、低成本 HDD； 推理时代区别于训练：全存储品类同步受益，不再只依赖高端 HBM 单品。 10:50-18:20 存储传统周期规律 & 本轮 AI 周期特殊性1、传统周期底层逻辑DRAM/NAND 高度寡头垄断（DRAM 三星 / 美光 / 海力士占 94%；NAND 五巨头占 90%）； 扩产周期 1.5-2 年，供需错配带来剧烈价格波动；历史单轮涨跌幅度 50%-90%；22-23 年存储价格暴跌 80%-90% 创历史极值； 过去需求天花板由手机、笔电人口上限锁定，周期节奏清晰； 2、本轮 AI 周期两大不同需求无明确天花板：大模型迭代速度超预期，Coding、多模态等新场景持续打开增量； 技术迭代加速：HBM2E→3E→4 快速迭代，DDR5/6、3D NAND 层数同步升级； 供给端约束：上一轮巨亏后海外大厂扩产保守，国内长鑫、长存缓慢填补份额。 18:20-21:30 DRAM 与 NAND 需求差异、新技术迭代方向DRAM：配套 GPU/CPU 实时计算，断电丢失数据，持续追求高带宽、先进制程，HBM 持续迭代； NAND：断电留存数据，负责冷 / 温数据长期存储； 行业新技术 HBF：用低成本 NAND 替代部分高价 HBM，英伟达联合厂商研发，国内同步布局。 21:30-24:10 国内外存储核心技术壁垒对比DRAM 赛道 海外：先进制程推进至 10nm，深度绑定 EUV 光刻机，HBM 领先国内两代； 国内长鑫：全球份额 7.7% 持续提升，先进制程、高端 HBM 追赶存在设备壁垒； NAND 赛道 海外三星 / 美光：堆叠层数 276-321 层； 长江存储：X 堆叠架构优势，主力 232 层，新品接近 300 层，无 EUV 硬性依赖，追赶难度更低。 24:10-28:40 长协机制平滑周期，行业供需再平衡海外原厂（美光、三星等）与云厂商签订 3-5 年长协，仅释放 20%-30% 产能锁价； 长协双向利好：原厂锁定稳定高利润，下游规避涨价风险； 影响：大幅缓解过往暴涨暴跌周期，行业波动收窄，AI 长需求支撑中期景气。 28:40-31:30 存储产业链利润分配格局存储以 IDM 模式为主（三星 / 美光 / 长鑫 / 长存一体化设计制造封测），原厂攫取产业链绝大部分利润； NOR Flash 为分工模式（设计 + 代工 + 封测），代表企业兆易创新、华邦； 中游模组、分销企业：受益涨价行情，但利润弹性弱于存储原厂。 31:30-37:40 普通人投资：板块增量机会 & 个股分化原因核心增量主线 主线 1：HBM、DDR6、HBF 等存储新技术迭代； 主线 2：国产替代，国内 DRAM/NAND 需求占 34%-37%，本土产能仅 13%-15%，两倍以上扩张空间； 主线 3：存储模组、利基型 NOR 设计公司； 股价分化原因 海外：美股、韩股估值体系天然存在溢价； A 股：原厂预期、存储模组、NOR 设计三类公司业绩弹性不同；长鑫上市重塑板块估值逻辑； 资金拥挤度、库存周期、海外存储股价联动带来短期波动。 37:40-44:20 行业核心风险梳理核心变量风险：AI 大模型资本开支不及预期，云厂商营收、回报不及预期压制存储采购； 供给风险：海外 / 国内大幅扩产，供需宽松打压产品价格； 地缘黑天鹅：存储属于数据战略核心品类，设备、进出口管制存在不确定性； 交易层面风险：板块持仓集中、杠杆资金拥挤，易出现短期大幅回调。 本期制作 嘉宾：王芳 中泰证券研究所联席所长、电子行业首席分析师  主播：章衡 惟惟惟 制作：余冬 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

大家好，欢迎来到《大方谈钱》，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。 2026年，一场由人工智能驱动的“硅基”变革正在加速展开。回望上半年投资，科技成长成为资本市场的绝对主线。AI算力、存储芯片、光模块、PCB等产业链环节轮番演绎，市场正在用投资定价回应对未来产业趋势的期待。 站在2026年下半年的起点，随着外部环境逐步变化，科技浪潮是否能够继续？投资机会又将如何演绎？上周五，华夏基金主动投研5.0发布暨中期投资策略会正式发布，我们对现场内容做了梳理，一起来听听吧~ 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾： 国泰海通农业分析师 巩健 大家好，欢迎来到《大方谈钱》，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。 近期猪价有一波非常明显的反弹，引起了很多投资者的关注。 我们特别邀请到了国泰海通农业分析师巩健巩总来帮我们分析一下猪价背后所对应的猪周期的投资逻辑，欢迎!   Timeline： 猪价反弹的三重逻辑与全行业深度亏损 01:50 反弹背后的三股力量：恐慌情绪、季节规律与补库需求 03:20 猪价为何一度跌至 2007 年以来最低点？ 04:19 反弹到 11 元，为什么全行业仍在亏损？ 04:58 十个月生产滞后期：理解猪周期的起点 供给端的结构变化如何改写养猪业 07:29 洪水、极端天气和厄尔尼诺，还能显著影响生猪供给吗？ 09:32 国内养猪效率和水平，以及饲料成本为何仍是短板？ 11:35 从农村散养到专业养殖：生猪产业的 4∶3∶3 格局 13:43 成本与防疫对全国养殖地域分布的改变 16:27 母猪、仔猪、标猪和大肥猪，分别扮演什么角色？   猪周期如何运转：「能繁周期」与「效率周期」 24:03 猪周期为何同时牵动投资者和养殖企业？ 26:46 近期上涨是季节性反弹，还是新一轮周期的起点？ 29:01 消费基本盘稳定，为何猪价仍创历史低位 29:22 近十年，国内猪肉消费基本稳定在 7 亿头、5500 万吨 31:24 效率提升叠加饲料降价，如何拉长盈利与扩产周期   猪周期怎么投：左侧去产能，右侧等涨价 33:11 股价表现最好的两个阶段：猪价下跌后半段与上涨前半段 35:22 周期逻辑没有变，股价为什么可能提前或延后反应？ 36:58 能繁母猪的去化逻辑：从卖大猪、卖仔猪到淘汰母猪 39:02 跟踪指标：能繁母猪存栏量变化、猪价、行业情绪与仔猪价格   从行业周期到个股选择：猪企格局与金融工具 42:17 选猪企标的看什么：成本优势与出栏成长性 44:32 行业需淘汰 10% 产能的情况下，龙头企业反而可能扩张？ 45:39 没有传统竞争格局的行业：所有企业都是价格接受者 47:06 生猪期货能帮企业锁定利润，为什么改变不了周期？ 49:05 普通投资者如何用数据、情绪与时间跟踪猪周期？   养猪的商业本质：规模、成本与消费分层 51:21 需求稳定、价格波动，企业为什么仍愿意长期养猪？ 52:26 龙头壁垒不是单项技术，而是每个环节的综合领先 54:24 猪不会骗人：管理中的每个细节最终都会反映在成本里 56:03 白猪解决效率，土猪和黑猪承接风味与高端消费   本期制作 嘉宾：巩健  国泰海通农业分析师  主播：章衡 惟惟惟 制作：柯霖   温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾：讯兔科技（Alpha 派）联合创始人 崔予淳 大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。最近呢，我们也是跟很多人聊了关于 AI 相关的部分，这里头从业者尤其感兴趣的话题是 AI 投研。今天我们很荣幸邀请到了讯兔科技（Alpha 派）联合创始人 崔予淳老师来跟我们分享一下，关于AI，关于投研，关于很多大家感兴趣的一些话题。 Timeline: 01:10-03:30 创业初心：传统投研的数字化痛点早年公募投研工作流极度离散，信息收集、整理、复盘全靠人工，大量重复低效工作； 市面上金融软件仅做数据展示，无法串联完整研究逻辑，研究员存在大量信息处理负担； 定位 Alpha 派：不是自动炒股工具，而是投研生产力工具，核心解决信息筛选、逻辑梳理、报告撰写等重复工作。 03:30-04:30 AI 工具迭代历程2023 初期仅单点功能：自动生成会议纪要，只能解决单一细碎工作； 现阶段进化为完整 Agent 体系，封装标准化工作流，可覆盖 50% 以上常规投研任务； 产品底层逻辑：不依赖用户复杂提示词，预置行业通用研究框架，大幅降低使用门槛。 04:30-06:10 很多人用不好 AI 投研的两大根源预期错位：分不清 AI 辅助定位，指望 AI 直接给出选股、涨跌结论，超出模型能力边界； 使用方式粗放：仅一句简单提问，未拆分任务、限定信息来源，输出结果粗糙、失真； 正确前置动作：先明确任务目标、界定交付标准，再交给模型执行。 06:10-09:10 核心产品案例：公司一页纸底层设计逻辑用户核心需求：快速看懂公司核心催化、业务逻辑，而非堆砌财报数据； 三层设计逻辑：优先短期催化→拆解业务基本面→财务与估值校验； 信息权重区分：公告、业绩会为高权重，网络传闻仅作参考，自动甄别无效信息； 产品优势：极简入口，输入代码即可生成标准化分析，支持自定义行业研究框架。 09:10-14:00 如何沉淀专业投研认知给 AI早期方案：硬编码、长 Prompt 固化行业研究模板； 当前更优方式：通过 Markdown 参考文档沉淀研究 Know-how； 实操技巧：多次迭代交互，把优质分析流程抽象固化为通用 Skill； 难点：产业逻辑抽象难度高，无法完全依赖模型自主思考，需要人持续校准约束。 14:00-17:30 AI 会不会替代研究员？分层解读无法替代工作：线下调研、上市公司访谈、人际信息交换、非共识深度推演； AI 可承接：海量信息检索、公告梳理、纪要整理、基础数据汇总等标准化工作； 行业变化：不会裁员，而是岗位升级，催生「AI 投研专项岗」，负责搭建团队标准化工作流； 长期趋势：资产管理市场持续扩容，可覆盖标的变多，AI 是放大研究覆盖面的工具。 17:30-21:00 未来机构投研团队组织形态预判现状：各研究员 AI 使用水平参差不齐，团队无统一标准，整体效率提升有限； 未来标配：每个研究小组配置 1 名 AI 流程负责人，沉淀团队专属研究框架； Agent 团队化构想：公共中枢 Agent + 个人研究员 Agent，统一调度标准化任务； 卖方 / 买方差异：卖方侧重批量产业梳理，买方侧重个股深度跟踪、催化捕捉。 21:00-25:00 AI 工具持续迭代的核心驱动力核心驱动：一线用户真实吐槽、高频使用中暴露的数据 / 逻辑错误； 两大迭代方向： ① 底层 Agent 基建：提升结果稳定性、统一数据源、优化上下文管理； ② 上层标准化 Skill（日报、行业梳理、调研大纲），降低上手门槛； 大模型能力≠全部，金融专属数据约束、任务流程封装才是工具核心壁垒。 25:00-30:1 普通人从零上手 AI 投研实操路径入门首选：每日市场 / 行业自动日报，高频、覆盖全市场，快速熟悉模型能力边界； 进阶练习：拆解会议纪要完整工作流，区分原始录音、逐字稿、结构化核心洞察； 实操技巧：复杂任务分步拆解，单次只解决单一目标，多轮对话优化后固化流程； 上下文管理干货：新任务新开对话、明确信息数据源、精简无关历史内容，减少模型干扰。 30:1-33:00 深水区实操：自动化研究与多 Agent 协同适合自动化任务：事实类汇总（财报、催化、行业数据）； 难以全自动：深度主观推演、产业非共识判断； 多 Agent 使用思路：不直接跨模型对话，按需调用各工具专属能力组合使用； 落地难点：模型输出不稳定，需要设置结果复核流程，规避数据幻觉。 33:00-37:00 行业终局：AI 时代 ToB 投研软件商业模式传统 ToB 软件痛点：客户需求非标，定制开发成本极高； 大模型带来变革：通用泛化能力大幅降低定制成本，一套工作流适配多类研究需求； 长期价值：工具不会被基础大模型吞噬，垂直金融数据、专业研究流程是核心壁垒。 本期制作 嘉宾：崔予淳 主播：梁狗蛋 制作：余冬 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾： 叶如祯：长江证券金属组联席首席分析师 大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。不少朋友都在关注黄金，有人抓紧入手囤金，也有不少前期追高的投资者陷入纠结。我们再次邀请到了长江证券的叶如祯老师，帮我们分析一下当前的黄金投资思路，再次欢迎叶老师返场。 Timeline 01:10-09:30 本轮大跌两大核心资金力量拆解前期黄金两大上涨支柱 央行购金（需求占 25%）：长期价值资金，金价回落持续抄底，高位放缓买入甚至小幅抛售； ETF 周期资金（需求占 10%）：博弈降息预期，依靠利率下行行情。 本轮行情拐点导火索：美伊地缘冲突推高油价，市场降息预期彻底反转，年底加息预期升温。 ETF 资金行为：加息预期下快速流出，单季度流出幅度达去年流入 25%，短期大幅压制金价。 央行短期扰动：中东国家因霍尔木兹海峡封锁，石油美元回流受阻，被迫抛售黄金换取美元流动性；除中东外中国、东欧、金砖央行仍在持续抄底，5 月全球央行整体净抛售仅短期现象，不改变长期购金趋势。 短期判断：地缘扰动是脉冲式冲击，中东美元流动性缓解后央行托底力量会回归，黄金最难阶段已接近尾声。 09:30-15:40 利率与黄金底层逻辑科普（小白易懂）基础规则：黄金不生息，低利率阶段资金偏好黄金；加息、美债收益率走高，资金倾向美元资产，金价承压。 高利率区间特殊变化：美债利率突破 4.5%-5% 后逻辑反转。美国债务 / GDP 约 120%，高利息支出严重冲击美元信用，中长期反而利好黄金。 当下环境：处于 20 年罕见高利率区间，短期利率压制金价，但债务风险会持续强化黄金对冲价值。 15:40-19:40 为什么地缘冲突下黄金失去避险属性？常规俄乌冲突：无石油美元绑定，央行持续加仓； 本轮美伊冲突特殊性：中东依靠石油换取美元，航道封锁直接造成美元荒，被迫抛金，短期破坏央行购金托底逻辑； 核心结论：短期情绪避险失效，央行去美元化的长期大趋势并未改变，仅阶段性扰动。 19:40-28:50 黄金两层定价中枢，区分短期波动与十年长牛第一层：普通通胀周期。无货币信用危机时，黄金年化贴合 2%-2.2% 通胀增速，仅作基础保值资产； 第二层：债务 / 货币信用周期（2012 年至今主线）。美持续扩表、债务高企，全球央行增配黄金，资产负债表黄金占比从 3% 向 20% 甚至 50% 提升，年化收益可达 7%-8%； 周期起点：2008 年 QE 开启，2022 年美债利率下行通道被打破，债务利息双重压力共振，正式进入去美元化黄金大周期； 历史对标：1950-1970 年长达 20 年央行购金牛市，本轮周期同等级别，结束前提是诞生全新全球货币体系。 28:50-31:40 黄金全需求结构拆解（换手率决定短期涨跌）黄金珠宝：占 50%-55%，换手率极低，对短期金价影响微弱； 投资需求（合计 45%）： 央行购金：25%，月度匀速买入，决定季度金价中枢； ETF 资金：10%-15%，交易灵活，短期大幅进出，主导金价波段波动； 实物金条：10%-15%，持有周期长，波动影响小； 总结：短期涨跌看 ETF 资金，中长期底部由央行购金支撑。 31:40-42:40 AI 科技、美股与黄金的对冲关系流动性宽松期：美股科技与黄金同向上涨，资金同时配置成长与避险； 流动性收紧、经济走强阶段：美股走强，黄金承压；经济走弱、美股回调时黄金对冲价值凸显； AI 产业双重影响： 利好端：技术提升供给、压制通胀，削弱黄金长期逻辑； 风险端：AI 挤压传统就业、逆全球化推高资源通胀，高利率环境下科技企业盈利承压； 核心观点：AI 增长与通胀、债务形成赛跑，若高利率压制科技盈利，黄金的对冲价值会再次凸显。 42:40-46:00 普通人黄金配置比例建议中性估值、科技行情向好：黄金配置 5%-10%； 美股 / 科技估值高位、债务风险抬升：可上调至 10%-20% 对冲波动； 黄金与 AI 产业链资产负相关性强，是优质对冲搭配。 46:00-51:40 全球央行购金梯队与长期空间第一梯队（老牌发达国家：美、德、法、日）：黄金储备占资产 30%-40%，黄金逐步运回本土，不大量买卖； 第二梯队（金砖：中、俄、印）：稳步持续购金，中国当前黄金储备占比 10%-13%，长期目标向美国 8000 吨体量靠拢； 新兴购金区域：东欧、中亚、东南亚、非洲、中东。东欧已将黄金仓位提至 20%；中东仅短期抛售，地缘缓和后将复刻东欧购金节奏；非洲限制黄金外流； 长期驱动：逆全球化持续，多国降低美元资产依赖，购金浪潮至少持续数年。 51:40-59:50 供给端底层支撑：黄金新增矿产长期紧缺全球金矿开采难度逐年提升，新矿增量几乎停滞，开采深度不断下探，未来 10 年供给增量有限；债务持续扩张，供需长期错配，金价中枢震荡上行大方向不变。 59:50-01:05 本轮调整复盘与普通投资者实操提醒对标 2006 年历史行情：同样高利率 + 科技牛市，黄金个股最大回撤 50%，现货调整约 25%，和当前走势高度相似； 周期判断：本轮属于十年长牛中继调整，并非趋势终结； 操作建议：避免追涨杀跌，调整区间分批布局，耐心等待央行购金重新夯实底部；重点跟踪中东地缘、美国就业、美债利率三大核心指标。 本期制作 嘉宾：叶如祯 长江证券金属组联席首席分析师 主播：章衡 惟惟惟 制作：余冬 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。 风险提示：1.以上基金属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.以上基金可能出现跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约等风险，其联接基金的基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为联接基金的风险。3.投资者在投资以上基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证以上基金一定盈利，也不保证最低收益。以上基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于以上基金没有风险。7. 以上产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.本资料中观点仅供参考，不作为任何法律文件，亦不构成任何要约、承诺，材料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，管理人不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。基金有风险，投资须谨慎。

本期嘉宾：晏溶 华西证券有色新材料首席分析师 Timeline: 01:05-03:55 正宗算力金属第一梯队：铟（磷化铟衬底） 核心用途：光模块 EML 光源核心衬底，AI 算力刚需材料；全球原生铟年产仅千吨级，我国原生产量占 60%-70%。 政策壁垒：2025 年 2 月磷化铟、金属源纳入出口管制，海外原料供给受限。 供需缺口：全球衬底需求 200-300 万片，有效供给仅五六十万片，海外白板、外延工艺高度垄断，国内企业迎来国产替代窗口期。 行业逻辑：上游资源国内高度把控，下游光模块需求持续爆发，是算力赛道核心卡脖子小金属。 03:55-08:00 正宗算力金属第二梯队：钨 资源优势：全球原生钨 8 万吨 / 年，国内占 80%，开采配额管控，出口受限。 AI 两大核心需求：PCB 超细钻针、六氟化钨半导体靶材。 需求增量：3-5 年 AI 新增需求 2-3 万吨，原料供给刚性，易持续涨价；今年价格大幅波动，长期成长逻辑明确。 受益企业：钨矿企业、钨靶材、PCB 钻针加工厂商。 08:00-13:10 弹性有限加工类金属：锡、钽 锡应用：AI 高端封装、光模块专用高温锡膏（T6/T7/T8）。 特点：金属本体增量拉动弱，但高端锡膏加工溢价极高（普通锡膏 50-60 万 / 吨，高端可达 130-150 万 / 吨），重点关注加工企业，矿端弹性不足。 钽核心下游：AI / 军工 / 航天钽电容，全球年产量仅七八百吨，体量小众。 格局：上游矿产海外为主，国内优势集中在钽材、钽丝加工；增量空间有限，机会集中在钽电容元器件赛道。 13:10-18:00 锆、钼、铌等偏题材品种 锆：本体资源海外居多，但生产高端氧化锆必需氧化铒（国内稀土出口管制），海外厂商原料短缺，高端化学锆存在国产替代机会；纯锆金属本身 AI 增量很小。 钼：用于先进制程芯片配线、钼靶材，全球产量规模大，AI 新增需求占比极低，矿端企业炒作属性更强，属于板块后期轮动题材。 铌：体量巨大，半导体介质材料需求增量仅几百吨，整体空间有限。 18:00-22:40 算力金属行情演化逻辑 行情轮动顺序：24-25 上半年先炒铜铝等大宗算力基建金属；24Q4 起铟、钨等核心小金属率先走长牛；5 月底后钼等偏题材品种才补涨，属于行情扩散。 新旧有色行情核心区别 传统金银铜铝：驱动是美联储降息、宏观货币宽松； AI 算力小金属：核心驱动是全球 AI 资本开支、光模块 / 服务器硬件真实增量，和降息周期无关。 22:40-26:00 长期产业逻辑：国内资源管制构筑长期优势 铟、钨、稀土（氧化铒）等关键算力原料持续收紧出口，海外产业链原料供给受限。 管制周期预计 5-10 年，海外企业扩产、替代难度大，国内材料、元器件企业长期成长空间充足。 26:00-29:10 两类金属周期长短对比 国内资源管控品种（铟、钨）：供给长期刚性，周期长达 5-10 年，长线逻辑扎实； 无资源壁垒品类（高端电感等）：行业扩产门槛低，2-3 年产能释放后价格承压，周期较短。 29:10-31:00 产业链利润分布 上游矿山：毛利率 50%-60%，全链条盈利天花板； 高端加工材料（高纯靶材、衬、高端焊料）：毛利率 40% 以上； 普通制造业：毛利率仅 10%-30%，弹性较弱。 31:00-36:00 如何分辨真主线与题材炒作 长线优质标的：国内资源垄断 + AI 刚需、增量空间大、业务占比持续提升； 警惕纯题材个股：金属业务营收占比仅 1%-3%、年产体量极小、AI 需求无法拉动整体供需，波动极大，上涨快下跌也猛； 甄别标准：AI 新增需求能否改变品种整体供需平衡。 36:00-38:40 后市跟踪主线与潜在风险 下半年核心关注：铟、钨等国内资源壁垒核心算力金属； 产业节奏变量：Rubin 新架构服务器落地进度，若出货不及预期会带来板块短期调整； 技术替代风险：磷化铟短期无成熟硅衬替代方案，替代技术商业化预计 2030 年后，短期无需担忧； 延伸赛道：MLCC、高低压电感等电子元器件，增量市场千亿级别，配套镍、铜粉材料具备机会。 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾：刘丽 招商证券轻工纺服行业首席分析师 大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目，最近大家有没有发现一个很有意思的现象？不管是刷社交平台，还是逛线下商圈，户外风早就不是小众爱好了。通勤穿冲锋衣，周末徒步露营，节假日进山滑雪，户外穿搭和户外生活方式已经彻底走进普通人的日常。今天我们邀请到了招商证券纺服轻工研究员刘丽老师，来与我们共同分享一下他对于户外消费的新洞察。 Timeline: 01:10-03:40 行业整体规模与品类增速 市场规模：国内户外服饰市场从 2019 年 500 亿元增长至 2025 年 1000 亿元，复合增速 15%，预计 2025-2029 年继续维持双位数高增长。 品类结构：户外服装占整体市场约 70%，2029 年有望提升至 75%；短期户外服装增速 15%、户外鞋 10%，未来户外鞋增速将反超（15%-20%）。 格局现状：国内中高端市场约 70% 份额被国际品牌占据，优质供给偏少，行业景气度充足。 03:40-06:30 中外行业发展对比 & 涨价底层逻辑 海外历程：欧美、日本户外产业起步早，早年属于小众贵族运动；日本后期伴随经济变化，行业走向大众化、平价化。 国内现状：行业处于高速增长期，优质品牌供给不足，叠加客群迭代，户外产品具备涨价基础；大量海外品牌有意入局，但受运营、供应链限制难以快速做大。 06:30-12:50 客群分层与消费本质 中高端户外品牌（始祖鸟、迪桑特、可隆等）：主力客群为原奢侈品、高端服饰消费人群，几千元的户外服饰对比万元级奢侈品，性价比突出；品牌优化款式，新增商务、通勤属性，适配多场景穿着。 大众户外品牌（骆驼、迪卡侬等）：受众价格敏感度高，平价户外、白牌竞品多，提价空间有限。 需求核心：并非短期网红打卡，而是大众健康诉求、实用穿搭需求与社交归属感共同驱动，行业增长具备长期支撑。 12:50-18:00 细分赛道景气度分化 走弱品类：露营装备、滑雪装备。露营属于低频消费品，热度逐步回落；滑雪受赛事、经济影响，冬奥会后行情降温。 核心主力：冲锋衣裤，2019-2025 年市场规模从 129 亿增至 300 亿，复合增速 18%，是赛道核心单品。 高增长赛道：户外休闲鞋（运奢品类），依靠时尚联名、场景拓展打开空间，萨洛蒙、昂跑等品牌增速超 50%，填补千元以上价格空白，错位传统运动品牌。 18:00-22:30 核心壁垒：面料与研发技术 户外产品核心竞争力是功能性面料与专利技术，GORE-TEX、Polartec、PrimaLoft 等海外面料技术领先。 国内短板：精细化工、面料产业链、人才积累存在差距，叠加海外专利保护，短期难以弯道超车，目前以跟随、追赶为主。 22:30-25:20 市场份额 & 线下渠道特征 份额分布：海外高端品牌、国内中端品牌、平价白牌各占约 30% 市场份额。 渠道与人群：高端品牌集中在一二线城市核心商圈，单店营收能力极强；大众品牌主打三四线城市，线上渠道占比更高。 25:20-29:10 品牌运营与社群营销打法 高端品牌：打造场景化旗舰大店，借鉴轻奢运营模式塑造品牌调性。 社群玩法：通过线下徒步、跑步、主题活动沉淀用户，依靠用户自发传播，低成本实现品牌裂变，提升复购与用户粘性。 29:10-33:30 产业链成本、加价与盈利水平 加价倍率：高端户外品牌 8-10 倍，中端品牌 4-5 倍，迪卡侬等平价品牌约 3 倍。 毛利率：高端品牌整体毛利率约 72%，经营利润率超 25%；高端面料供应商毛利率约 30%，高于普通面料企业。 成本结构：成衣成本中 60%-70% 为面料，剩余为人工、设备折旧。 渠道占比：高端品牌线下占 70%-80%；大众品牌线上占 70%-80%。 33:30-37:00 头部企业核心优势 以安踏为例，依托资金、全直营渠道、优质商圈资源、成熟供应链，整合多个海外户外品牌；依靠终端销售数据快速捕捉潮流，改造产品适配国内商务、通勤场景，实现品牌持续放量。 37:00-40:37 未来走势与行业风险 行业预判：未来 1-2 年整体仍保持双位数增长，品牌将明显分化。拥有核心技术、持续迭代产品的品牌具备提价能力，发展空间更大。 主要风险：低门槛 “轻户外” 赛道涌入大量玩家，引发价格内卷；大众品牌受原材料涨价影响，盈利与销量承压；技术停滞的品牌将逐步失去竞争力。 温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。